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郴电国际:中报业绩符合预期,电改有望大幅降低供电成本

发布时间:2015-09-01    研究机构:申万宏源

上半年主业经营稳定增长,各项费用下降明显。公司上半年供电、供气、供水业务营业收入分别同比增长3.16%、2.88%和8.79%。三项主业分别实现毛利率11.71%、43.82%和45.8%,同比下滑2.58、1.07和9.33个百分点。上半年期间费用率同比下滑3个百分点。公司全资子公司汇银国际投资业绩大幅增长,上半年实现净利润3029万元(去年同期1369万元)。

参股40%的新余中邦工业气体有限公司扭亏为盈,贡献投资收益1376万元。销售费用同比下降6.26%,财务费用同比下降42.46%,管理费用同比下降-0.26%。

华润直购电工作进展顺利,受益电改放开两端,供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电,剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地,公司供电成本有望大幅下降。公司公告称今年已多次与南网、华润进行深入商讨,各项工作正有序推进。

东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年10月试运营。预算总投资12亿,供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进,预计10月完成主体工程并能通水试运营。

15年获得巨额农网资金,优化资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元,其中中央预算内资本金增加到5亿元,银行贷款增加到20亿元,无需公司自筹资本金。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金支持超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,为公司外延扩张奠定基础。

公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。

投资评级与估值,重申买入:维持公司15-17年归母净利润预测分别为1.72、1.93和2.31亿元,对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构,直购电如落地将大幅降低公司供电成本,受益电改公司可大举外延扩张售电业务。

公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

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