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郴电国际:三季报业绩略低于预期,农网资金到位优化资本结构

发布时间:2015-11-03    研究机构:申万宏源

事件:

公司发布2015年三季度报告:前三季度实现营业收入17.03亿元,归母净利润9416万元,分别同比增长0.48%、减少5.81%。前三季度基本每股收益0.3562元,加权平均ROE3.69%。

投资要点:

三季度主业经营数据同比基本保持不变,整体业绩低于预期。公司前三季度共计销售电力23.06亿度电,购电量、购电均价、售电量及售电均价较上年度相比未发生重大变化。公司主营业务收入基本与去年同期保持一致。新余中邦工业气体等联营企业今年扭亏为盈,少数股东损益较去年同期增长约130%,导致归母净利润同比略有下滑。

农网改造资金逐步到位,优化公司资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元,其中中央预算内资本金增加到5亿元,银行贷款增加到20亿元,无需公司自筹资本金。公司三季报公告已收到农网改造升级工程国家资本金1.1亿元,以及银行贷款7.64亿元。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金占比超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,优化资本结构,为公司外延扩张奠定基础。

探索华润直购电工作,受益电改放开两端,供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B 厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电,剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B 厂直购电落地,公司供电成本有望大幅下降。

东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年年底前试运营。预算总投资12亿,供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进,预计10月完成主体工程并能通水试运营。

公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。

投资评级与估值,重申买入:下调公司15-17年归母净利润预测分别为1.61、1.91和2.28亿元,对应EPS 分别为0.61、0.72和0.86元(调整前为0.65、0.73、0.88元)。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构,直购电如落地将大幅降低公司供电成本,受益电改公司可大举外延扩张售电业务。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

申请时请注明股票名称