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郴电国际:非经减少导致净利润下滑,看好公司配售电业务外延发展

发布时间:2016-04-21    研究机构:申万宏源

事件:

公司公告2015年年报,业绩低于申万预期。公司2015年实现营业收入23亿元,同比增长1.35%;归母净利润1.06亿元,同比减少37.86%,低于申万前期预测(1.6亿)。

投资要点:

15年公司各项业务稳步增长,非经常性损益减少导致净利润同比下滑。公司全年完成购电量35.02亿kWh,售电量32.01亿kWh,售水量5709万吨,分别同比增长1%、0.7%和2.8%。

供电、供气及供水业务的营收分别增长-0.46%、6.53%和4.21%,运营状况整体稳定。其中,因成本大幅上涨,自来水公司净利润大幅下滑29.56%。因14年根据参股公司新余中邦工业气体有限公司与其客户新余钢铁达成的一次性补偿协议,上海郴电裕旺投资一次性确定投资收益1.02亿元,15年无同类收益是导致公司净利润同比下滑37.86%的主要原因。

公司已在贵州水城设立售电公司,顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务后,16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司,迈出异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。我们认为,公司主业地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,不断实现外延扩张。

污水处理即将投产,东江引水工程将大规模提高供水规模。公司在建的第二污水处理厂一期项目预计将于今年5月完工,年内投运并贡献业绩。目前,东江引水二期与一期工程同步实施,预计在2017年底全面建成并提前释放全部产能。东江工程竣工后,公司供水市场将延伸至资兴市、贵阳市,供水规模在当前32万吨/日的基础上新增60万吨产能。

投资评级与估值:我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.32、1.70和2.10亿元(调整前16~17年的净利润预测分别为1.91和2.28亿元),对应EPS分别为0.50、0.64和0.80元。对应当前股价PE分别31、25和20倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金到位后有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。