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郴电国际:三季度电网业务业绩低于预期

发布时间:2009-11-09    研究机构:天相投资

公司 2009 年前三季度公司实现营业收入11 亿元,同比增长14.5%;实现归属于母公司净利润4935 万元;折合每股收益0.23 元,其中三季度公司实现每股收益0.07 元,略低于我们此前的预期。

电网业务盈利毛利下降。公司电网业务三季度毛利率为10%,环比上半年两季度平均数下降5%。对外购电的议价能力、外购电的数量和减少线损是公司电网业务盈利能力改善的关键。目前公司线损接近15%,挖潜空间巨大。据我们测算,公司线损每下降1%, EPS 将增厚0.045 元。

工业气体项目业绩稳步增长。工业气体项目需求量受下游钢厂开工率回升的影响,收入小幅增长。公司三季度工业气体项目毛利率达到52%,保持在正常水准。公司在建气体项目新宇中邦一期预计将于10 年年初投产,是公司工业气体项目新的利润增长点。

新业务盈利能力依然卓著。公司拟在河北邯郸投资建设2×2万千瓦焦炉煤气发电厂,项目总投资1.8 亿元,预计该项目20 年平均净利润将达到2100 万元。在我们谨慎预测项目开工率为50%的前提下,预计该项目2011-2012 年将为公司分别带来945 万元和1849 万元净利润,折合EPS0.045元和0.09元? 上调公司投资评级至“增持”。维持2009-2011 年EPS 分别为0.46 元、0.54 元和0.67 元的盈利预测。公司未来两年的业绩符合增长率达到20%,增长明确,理应给与估值溢价,我们给予公司30x 的P/E 估值,对应的目标股价为13.80 元。

综合考量,我们维持公司的投资评级为“增持”。由于公司正积极拓展主业业务,如果公司主业盈利未来得到提升,我们的盈利预测和目标价位都面临上调可能。

风险提示。电力需求增速不达预期的风险;丰水期来水偏少,抬升外购电量,拉低电网毛利。

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